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食品饮料行业:大众品与CPI相关度高 CPI上行龙头受益

作者:admin 2020-03-11 我要评论

食品饮料行业:大众品与CPI相关度高 CPI上行龙头受益...

  摘要:

      投资建议:食品CPI与白酒行业相关性较弱,与肉制品、乳制品、调味品等大众品相关性更明显,且CPI 上行期间,成本上行驱动行业集中度,大众品龙头企业在品牌、渠道等方面积累深厚竞争优势受益明显。白酒建议增持:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、今世缘、古井贡酒等。大众品建议增持:双汇发展、伊利股份、安井食品、绝味食品、煌上煌、中炬高新、恒顺醋业、海天味业等;受益标的:三全食品等。

      通胀对食品饮料行业的影响逻辑不同。从消费品角度视角来看,CPI上升是价格上涨的结果后验,价格上涨的短期因素主要来自于成本波动,更多体现为成本推动型通胀,从长期角度来看消费升级与品牌升级是必经之路。消费品公司是否受益成本推动型通胀,主要取决:1)行业定价模式以成本加成型为主;2)行业竞争格局相对缓和;3)公司品牌优势相对明显。分子行业来看,白酒与食品CPI 相关性较弱,食品CPI 上行对乳制品、肉制品、调味品等子行业有积极影响。

      白酒:与CPI 相关性较弱。白酒收入、净利润与CPI 趋势一致但相关性不强,一方面,行业总量周期时固定资产投资对白酒拉动较大,进入结构周期后白酒呈现分化的结构性增长,表现为价格驱动收入增长,价格主要受结构升级、消费升级、财富分化消费分层等多因素影响。从成本定价角度来看,酒企对上下游议价能力较强,终端价格上CPI 虽有影响但并非主因,政策变化、品牌拉力、渠道建设等因素更为重要。一线白酒和大众白酒在CPI 上行时正相关关系更明显,主要系高端酒需求拉动领先于其他商品价格对通胀的反应,贵州茅台收入增速、净利润增速与食品CPI 呈现正相关,主要系茅台具有一定投资品属性,在CPI 上行期更加凸显。

      大众品:乳制品、肉制品、调味品等与CPI 相关性较强,CPI 上行龙头受益明显。①乳制品收入、利润增速与食品CPI 呈现正相关,毛利率与CPI 呈现负相关,主要由于成本传导机制不通畅,消费者对提价行为接受能力有限。伊利收入增速、净利润增速与食品CPI 呈现出了较强的正向关性,但毛利呈现稳步提升态势。②肉制品:肉制品行业产量及收入增速均与食品CPI 高度相关,主因景气度由下游向上游传导机制较为通畅,CPI 上行阶段,龙头受益明显,且双汇、三全、安井的股价走势与食品CPI 均存在正相关性。③调味品:产量影响较小,价格拉动收入与CPI 正相关,长期看,CPI 上升推动成本提升,行业格局有望进一步改善,利好龙头企业发展。

      风险提示:宏观经济下行风险;市场竞争进一步加剧等。

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